Bitcoin’in altın karşısındaki göreli performansını gösteren BTC/altın oranı, Aralık 2024’te yaklaşık 40 ons seviyesindeyken 2025’te %50’ye yakın gerileyerek BTC başına 20 ons düzeyine indi.
Bu sert düşüş, Bitcoin’e yönelik ani bir talep kaybından çok; 2025 boyunca altının, kripto varlıklar dahil olmak üzere tüm alternatif varlık sınıflarını geride bıraktığı sıra dışı makroekonomik ortamı yansıtıyor.
2025’in Kazananı Altın Oldu
Altın, 2025’te küresel ölçekte yeniden güçlü bir değer saklama aracı olarak öne çıktı. Yıl başından bu yana %63 değer kazanan ons altın, 4.000 dolar eşiğini aşarak tarihi bir ralli gerçekleştirdi.
Bu yükselişi farklı kılan temel unsur, kısıtlayıcı para politikası koşulları altında yaşanmış olmasıydı. ABD’de faiz oranları yılın büyük bölümünde sıkı seyrederken, Fed ilk faiz indirimini ancak eylül ayında gerçekleştirdi.
Normal şartlarda bu tür bir ortam, getirisi olmayan varlıklar için baskı yaratır. Ancak altın bu beklentiyi bozarak, talep yapısında daha derin ve kalıcı bir değişime işaret etti.
Merkez Bankaları ve ETF’ler Talebi Sürükledi
Altın talebinin merkezinde merkez bankaları yer aldı. Ekim ayı sonuna kadar resmi sektör alımları toplamda 254 tona ulaşırken, Polonya Merkez Bankası 83 tonluk alımla öne çıktı.
Buna paralel olarak, küresel altın ETF’leri 2025’in ilk yarısında 397 ton net giriş kaydetti. Kasım ayında toplam ETF varlıkları 3.932 ton ile rekor seviyeye yükseldi. Bu tablo, 2023’te gözlenen yoğun çıkış eğilimiyle kıyaslandığında belirgin bir rejim değişimini yansıtıyor.
Dahası, gelişmiş piyasalarda ikinci çeyrekte reel getirilerin ortalama %1,8 seviyesinde olmasına rağmen altın bu dönemde %23 değer kazandı. Bu durum, altının reel faizlerle olan geleneksel ters korelasyonundan açık şekilde koptuğunu gösterdi.
Belirsizlik Altını Portföy Sigortasına Dönüştürdü
2025’te artan küresel belirsizlik de altının cazibesini güçlendirdi. VIX Endeksi 2024’te 14,3 seviyesindeyken 2025’te ortalama 18,2’ye yükseldi. Jeopolitik risk endeksleri ise yıllık bazda %34 artış gösterdi.
Altının hisse senetleriyle beta katsayısı 2008’den bu yana en düşük seviye olan -0,12’ye geriledi. Bu da altının yalnızca kısa vadeli riskten kaçış aracı değil, uzun vadeli portföy koruması olarak da konumlandığını teyit etti.
Sonuç olarak altın, 2025’te klasik bir enflasyon korumasından ziyade, sıkı finansal koşullar altında çalışan geniş kapsamlı bir portföy sigortası işlevi gördü.
Bitcoin Neden Aynı Ayrışmayı Gösteremedi?
Bitcoin, 2025 boyunca mutlak anlamda güçlü bir performans sergiledi. Fiyatlar altı haneli seviyelere ulaştı ve spot Bitcoin ETF’lerinden gelen talep önemli bir destek sağladı. Ancak altınla kıyaslandığında, özellikle yılın ikinci yarısında momentum kaybı dikkat çekti.
Spot BTC ETF’lerinin toplam yönetilen varlıkları (AUM), ocak ayında 120 milyar dolardan temmuzda 152 milyar dolara yükselerek güçlü bir başlangıç yaptı. Ancak takip eden beş ayda, fiyat dalgalanmaları sırasında yaşanan net çıkışlar ve yeni sermaye girişlerindeki yavaşlama nedeniyle AUM 112 milyar dolara kadar geriledi.
Bu tablo, aynı dönemde altın ETF’lerine süren istikrarlı girişlerle net bir karşıtlık oluşturdu.
Zincir Üstü Veriler Dağıtıma İşaret Etti
Zincir üstü göstergeler de Bitcoin tarafında dağıtım sürecine işaret etti. Glassnode verilerine göre, uzun vadeli yatırımcıların (LTH) kâr realizasyonu temmuz ayında yedi günlük ortalama bazda günlük 1 milyar doları aştı. Bu, tarihsel olarak en büyük kâr satış dönemlerinden biri olarak kayda geçti.
Ağustosta realizasyonlar yavaşlasa da yılın ilerleyen aylarında satışlar yeniden hız kazandı. Ekim ayında uzun vadeli yatırımcılar yaklaşık 300.000 BTC’ye denk gelen 33 milyar dolarlık satış gerçekleştirdi. Bu, Aralık 2024’ten bu yana görülen en agresif LTH dağıtımı oldu.
Bu süreçte uzun vadeli yatırımcı arzı, temmuz ortasında 14,8 milyon BTC seviyesindeyken yaklaşık 14,3 milyon BTC’ye geriledi.
Yapısal Çöküş Değil, Döngüsel Yeniden Fiyatlama
2025 boyunca yüksek reel faizler, Bitcoin elde tutmanın fırsat maliyetini artırırken, hisse senetleriyle korelasyon görece yüksek kaldı. Buna karşın altın, merkez bankaları ve güvenli liman odaklı talepten doğrudan faydalandı.
Bu farklı talep rejimleri, BTC/altın oranındaki daralmayı büyük ölçüde açıklıyor. Ortaya çıkan tablo, Bitcoin’in uzun vadeli değer önerisinde yapısal bir bozulmadan çok, döngüsel bir yeniden fiyatlama sürecine işaret ediyor.
